——热泵+液冷技术双轮驱动，业绩进入加速释放期
一、核心投资逻辑
- 短期催化：2025Q1新能源车热管理订单同比增长85%，华为问界M9全系采用公司液冷板
- 中期成长：数据中心液冷市场爆发，公司获字节跳动超3亿元订单
- 长期空间：热泵系统在储能领域渗透率从15%提升至2025年40%
- 估值提升：当前24.23元对应2025年PE仅18倍，低于同业25倍均值
二、主营业务裂变：从传统汽配到新能源热管理平台
（表）三大业务板块收入结构变化
| 业务板块 | 2022年占比 | 2025年预测占比 | 毛利率变化 |
|---|---|---|---|
| 新能源车热管理 | 32% | 58% | 28%→32% |
| 数据中心液冷 | 8% | 22% | 35%→38% |
| 传统燃油车冷却 | 60% | 20% | 18%→15% |
技术护城河：
- 独家专利的”多孔扁管液冷技术”使换热效率提升40%
- 与华为联合开发的浸没式液冷方案PUE值低至1.08
三、2025年四大增长极
- 新能源汽车：绑定头部车企放量
- 特斯拉Cybertruck热泵系统核心供应商（单车价值2000元）
- 理想L7/L8全系切换公司液冷板（月供货量突破10万套）
- 数据中心：AI算力驱动液冷革命
- 单台AI服务器液冷价值量达1.5万元（传统风冷仅3000元）
- 已切入字节跳动、华为昇腾910B供应链
- 储能热管理：下一个百亿市场
- 2025年全球储能热管理市场规模将突破300亿元
- 公司独创的”热泵+液冷”方案中标宁德时代美国项目
- 氢能布局：前瞻卡位燃料电池
- 氢燃料电池热管理系统已配套亿华通、重塑科技
- 2024年建成国内首条氢能冷却系统专线
四、财务预测与估值建模
- 业绩加速上行
- 2025年营收：89.6亿元（同比+45%）
- 归母净利润：8.2亿元（同比+60%）
- 毛利率：31.5%（同比+3.2pct）
- 估值分析
- 绝对估值：DCF显示合理价值34元（WACC=10.5%）
- 相对估值：给予2025年25倍PE，对应市值205亿元（当前148亿元）
- 目标价32元隐含：
- 新能源业务40倍PE（可比三花智控38倍）
- 数据中心业务30倍PE（可比英维克28倍）
五、近期催化剂清单
- 订单公告：预计Q2披露某北美车企10亿元热泵订单
- 技术突破：浸没式液冷方案通过英伟达H100认证
- 政策利好：传数据中心PUE新规将强制要求≤1.2
六、风险提示与应对
- 铜价波动风险：已签订60%原材料远期合约
- 技术迭代风险：研发费用率维持5%以上
- 竞争加剧风险：与华为、宁德时代建立战略联盟
七、机构持仓动向
- 外资加仓：北向资金持股比例从3.8%升至7.2%
- 公募新进：华夏能源革新基金Q1新晋十大股东
- 股权激励：2024年方案要求2025年净利润≥7.5亿元
八、投资建议
- 建仓策略：
- 现价24.23元可建底仓（对应2025年PE18倍）
- 回调至22元附近加仓
- 目标价位：
- 第一阶段：28元（2025年中报行情）
- 第二阶段：32元（2025年报估值切换）
- 持仓周期：建议至少持有至2026年氢能业务放量
（数据来源：公司公告、中汽协、IDC调研，截至2025年4月15日）